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金证券记者 江芬芬

7年前从港交所退市的阿里巴巴，正式回归。昨日，阿里巴巴于港交所挂牌交易，成为首个同时在香港和美国两地上市的内地互联网公司。阿里巴巴（9988.HK）全球发售定价为每股176港元，昨日开盘涨6.25%，截至收盘涨幅6.59%，报187.6港元，总市值4.01万亿港元，成为新晋港股之王。喧嚣之余，围绕阿里巴巴的几大疑点也待解。

何时纳入港股通？最快明年三季度

对于内地投资者来说，阿里巴巴何时纳入港股通，关系着能否便捷参与到这家巨头公司的股票交易中。对此，天风证券分析师何翩翩表示，阿里纳入港股通的基本前提是纳入恒生综合指数。阿里大概率会以特别快速准入规则纳入，鉴于阿里港股可与美股ADS完全转换交易，阿里目前总市值超越腾讯成为港股第一大市值公司，符合纳入规则。但若仅考虑港股完全超额配售5.75亿股和176港元发行价对应的市值约1012亿港元计，对比11月20日收盘计恒生综指480只股票中第48位小米的市值2056亿港元作为前10%门槛，阿里可能不满足特别快速准入标准。

市场也高度关注阿里会否纳入恒生指数（港股核心50只蓝筹股）。恒生指数公司行政总裁关永盛表示最快于今年底或明年初公布是否允许恒生指数纳入“第二上市”和“同股不同权”公司的咨询文件，并于2020年5月公布咨询结果，因此阿里能否纳入恒生指数暂时还存在变数。

至于何时纳入港股通，何翩翩分析，阿里巴巴“第二上市”属性可能使问题复杂化。目前上交所、深交所均未对“第二上市”公司做出纳入港股通的相关解读和办法修订，也未有“第二上市”公司纳入先例。因此，若内地监管机构对“第二上市”属性做出指导，可能会对阿里纳入港股通的进程产生变数。

《金证券》记者注意到，中投证券(香港) 分析师黄健星也称，进入港股通的先决条件，除A+H股外，就是成为恒生综合市值指数成份股。阿里巴巴集团的主要上市地在美国，香港只是作第二上市，两地股份数目差距甚远。但阿里巴巴的股权架构一大特点就是港、美股份可以相互转换，香港占两地的交易总额(以美元计) 55%的话，联交所将视阿里巴巴在港作双重主要上市，而非第二上市，这样集团便符合成为恒指成份股的资格。预计将有大量股份从美国转到香港，令在港成交金额大幅上升，增加阿里巴巴变成双重主要上市的机会，最快明年9月才可正式成为恒指成份股。

考虑到进入港股通，还要符合上交所及深交所的要求。两个交易所都容许同股不同权股份成为港股通标的，但根据相关要求阿里巴巴要上市183个交易日才能满足市值及成交金额的要求，最快也需要明年第3季度才有望进入港股通。因此，不论恒指还是港股通，阿里巴巴都要明年第3季度才有望陆续加入。

不过，《金证券》记者接触的沪上分析师称，美股流通性较港股高，且有更多投资工具作对冲，在价差不明显的情况下，不能乐观认为大量阿里ADS会转换成港股，“阿里巴巴能否尽快纳入港股通，主要看政策风向。”

阿里大战腾讯？谨防增量被蚕食

阿里巴巴在港上市，意味着其已经与中国互联网的另一极——腾讯同台过招。一直以来阿里巴巴都处于中国互联网战场的中心地带，外界形容为腾讯率群狼围攻阿里。在阿里巴巴核心业务零售商方面，腾讯虽然没有自己的业务，但通过持有拼多多16.9%、持有京东18%、持有唯品会8.7%等多个电商公司股权对阿里形成“包抄”之势。

在市场人士看来，从前期招股和昨日阿里巴巴首日表现来看，投资者对阿里抱有足够的热情，从而刺激股价的短期表现。腾讯控股昨日高开低走，也证明部分机构投资者调转枪头，令腾讯股价受压。从长远来看，阿里巴巴的业务股价还有多少上升空间？

国盛证券分析师夏君表示看好阿里巴巴在核心电商、产业互联网等方面的布局。相较腾讯的“工具”和美团的“服务”，阿里的商业操作系统更强调通过商品、营销、物流、金融、服务等全体系的能力帮助企业完成数字化。维持“买入”评级，应港股普通股目标价210.7港元。在国泰君安看来，阿里此次在港募资重点是拓展阿里云计算业务，以及饿了么、飞猪等新流量入口，而阿里旗下的独角兽：蚂蚁金服、阿里云、菜鸟、饿了么等均符合科创型企业的要求，可能在科创板分拆上市。

《金证券》记者注意到，雪球知名投资人“雨枫”也表示，阿里是家好公司，但阿里的股价对业绩预期的体现，其实是比较充分的，眼下未必是个好价格。阿里巴巴做流量生意，在流量红利已经枯竭的时代，要长期维持高速增长是不太现实的。从电商领域里的竞争来说，最大的问题不是抢占基本盘，而是潜在的增量被别人吃掉，譬如下沉市场被拼多多抢掉，一二线中产阶级被京东抢掉，蚕食未来的增长空间。

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