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11月25日，重庆华森制药股份有限公司（以下简称“华森制药”）发布公告称，即将以3000万元认缴出资额，占比1.84%参股中金启德（厦门）创新生物医药股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“合伙企业”）。

合伙企业的普通合伙人、执行事务合伙人、基金管理人为中金资本运营有限公司，有限合伙人还包含青岛汇融启德股权投资基金（有限合伙）、厦门金圆投资集团有限公司、中金启融（厦门）股权投资基金合伙企业（有限合伙）等总计12名有限合伙人。有限合伙人中投资公司超过半数。

根据合伙协议约定，合伙企业将主要从事对生物医药行业各阶段的投资项目进行股权投资，并将重点关注创新药、体外诊断型医疗器械信息化等领域。

参加PE基金向创新药企转型

公开资料显示，华森制药成立于1996年，专注于中成药、化学药的研发、生产和销售，自设立以来主营业务未发生重大变化。在产品方面，华森制药有五大权重产品，分别是：威地美（铝碳酸镁片/咀嚼片）、长松（聚乙二醇4000散）、甘桔冰梅片、都梁软胶囊和痛泻宁颗粒。那么，这样一家中西结合的制药企业为何参股此合伙企业？

华森制药在接受《国际金融报》记者采访时表示，公司与专业投资机构合作投资，有利于结合专业投资机构在标的获取、筛选方面的优势（特别是基金管理人中金资本，在项目的“投管退”方面拥有丰富的经验）。公司作为产业投资人在医药行业有专业优势，取长补短，实现共赢。

另外，华森制药指出，本次公司参股合伙企业，经过了公司内部的认真评估和分析，风险敞口可控，目的除实现财务收益以外，更在于进一步增强公司在创新药领域的拓展能力，助力公司实现“仿创结合”的战略目标。

华森制药向《国际金融报》记者表示，公司虽以中成药和化学仿制药见长，但一直坚持“高端仿制药+精品中药+改良型创新药+1.1类创新药及生物制剂”的战略发展目标，并始终将“创新”作为企业发展的第一动力。

问题在于，这家上市未满三年的公司通过参加PE基金，就可以轻松转型吗？基岩资本副总裁岑赛铟在接受《国际金融报》记者采访时表示，对于PE而言，如果医药企业是上市公司，和医药企业合作就意味着获取了一个很好的品牌效应，在募资、投资等活动中会拥有较强的竞争力，有利于PE做大规模。而且，同行业大公司的存在也为项目提供了更多的退出渠道。

那么，华森制药的曲线转型模式会一帆风顺吗？对此，岑赛铟分析道，生物医药的研发周期长，失败率高，投资和从事医药行业，就需要做好“长期抗战”的思想准备。投资生物医药行业主要从三个方面出发，从临床角度、技术壁垒和产品本身出发。

而从以上角度看，华森制药的转型并不易。

销售费用高

从年报看，在2018年华森制药就正式将创新药的研发提升到战略优先级地位。受该战略影响，在2019年上半年，华森制药研发投入较上年同期大幅增长145.1%。

2019年上半年，华森制药研发投入较同期翻倍后达1488.92万元，但其销售费用达1.44亿元。事实上，华森制药销售费用高、市场推广费高一直饱受诟病。

这早在其招股书中就有披露。2014年至2017年上半年内，企业市场推广费分别为1.3亿元、1.28亿元、1.58亿元、7877.16万元，累计高达4.95亿元。但是，同一时期内，华森制药研发费用分别为861.28万元、700.81万元、406.43万元和235.75万元，且呈逐年减少趋势，累计投入研发费用不足推广费用的5%。

2019前三季度，华森制药实现营业收入6.27亿元，同比增长17.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.11亿元，同比增长26.44%。但是，2019年是众多医药政策落地实施的关键年，不少药企的生存承压，华森制药显然也受到了影响。

企业半年报显示，医药工业毛利率75.62%，同比下滑2.28%，而从产品端来看，消化系统用药、耳鼻喉科用药、精神神经系统用药的毛利率为83.32%、86.19%、81.2%，同比下滑2.35%、1.29%、1.35%。

此外，随着经营规模扩大，华森制相关支出也导致现金流承压。华森制药上市时间并不长。2016年，受主要产品产能不足、资金短缺等因素困扰，华森制药通过冲刺IPO的方式寻求纾困之路。2017年，华森制药上市，按照当时招股说明书显示，其上市募集资金3.38亿元将全部投资于第五期新建GMP生产基地项目，用于新增软膏剂和中药饮片。而根据2018年半年报信息，“第五期新建GMP生产基地项目新增的产品——桑丹安神颗粒、甲磺酸雷沙吉兰片、阿戈美拉汀片、注射用埃索美拉唑钠、盐酸戊乙奎醚注射液等5个产品尚未取得药品注册批件。”今年9月，华森制药收到国家药监局核准签发的盐酸戊乙奎醚注射液《药品注册批件》。

除了项目本身依旧存疑外，第五期新建GMP生产基地项目还恶化了企业现金流。2019年半年报显示，经营活动产生的现金流量净额为-2796.1万元，较同期下降188.72%。

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