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来源：财华网

泡泡玛特（09992.HK）于2月17日创下历史高点107.6港元，此后股价持续走低。股价一度于3月23日创出新低的53.1港元，市值也从1,508.5亿港元高位缩水至760亿，蒸发约748亿港元。股价出现过山车式的下跌，是否意味着泡泡玛特估值泡沫被戳破，正加速回到市场认为合理的估值水平？

泡泡玛特的估值泡沫形成

以潮玩为主的泡泡玛特，依靠“盲盒”模式，营收三年翻了十倍，从2017年的1.58亿元增长到2019年的16.8亿元。2020年上半年超八成收入靠盲盒产品贡献，销量为1351.4万个。

在招股阶段头顶“暴利王”、“盲盒第一股”、“潮流玩具龙头”......诸多光环的泡泡玛特获超购认购356倍，并于2020年12月11日敲钟上市。

登陆港交所第一天起至今，泡泡玛特就获得国内10多家券商的“买入”或“增持”等评级，甚至在发行价偏高的基础上，给予了97.08港元的目标价（目标价由Wind数据终端以券商研究报告预测得出。）

与此同时，叠加获入选港股通等利好刺激，泡泡玛特从发行价38.5港元一路高歌猛进至2月17日新高的107.60港元，市值从540亿港元飙升至1,508.5亿港元，增幅达1.8倍，市盈率直接升至280倍，市净率突破100倍至108倍。

如此高的市盈率，也不禁让人惊呼港股又出现了一只“市梦率”股。不同的是，此前出现“市梦率”多数都是高科技网络股，而此次泡泡玛特创造了“市梦率”却是港股玩具及休闲用品板块的首例。

注：市梦率，是由“市盈率”演变过来的。市梦率是主要是高科技网络股的市盈率如梦幻一般，离奇的高。如果当一个企业股票的市盈率高得吓人的时候，就可以说“梦”了，这就是“市梦率”。

泡泡玛特的估值泡沫破灭

“市梦率”表面上似乎是以崇尚成长性作为投资理念的，而所谓市梦率，则根本就不要业绩，完全否认价值原则，它的所谓成长性，实际上并不需要以业绩为基础，只需要梦幻般的预期就行了。但是，梦终有一天会醒来。

与多数“市梦率”个股相同，泡泡玛特投资泡沫并未坚持很久，泡沫随着大市走弱，开始被挤兑及做空。

2月下旬，港股市场风云突破，高估值股票遭遇沽售，美团（03690.HK）、农夫山泉(09633.HK)、小米集团（01810.HK）、京东健康（06618.HK）、比亚迪（002594.SZ）(01211.HK)等科技股及次新股均迎来一波估值杀，而市盈率傲视整个港股市场的泡泡玛特，自然成为空头“狙击”首选对象。

在股价创出新高的前夕，即2月16日，泡泡玛特的做空比率仅有2.17%。但是随着2月17日，股价创出新高的107.6港元，当日做空比率飙升了11个百分点至13.45%，未平仓卖空期末值更是从不足100万股，飙升至199.06万股，做空情绪异常激烈。

随后，股价止跌小反弹，做空比率逐步下行，但是每次股价反弹却成为卖空者加大做空力度的筹码。截至2月26日至3月5日，在股价小幅度反弹之际，做空情绪攀升至年内高点，未平仓卖空期末值从200万股直接393.9万股，卖空股数更是从103.64万股升至241.6万股，做空比率一度创出年内新高的20.26%。

这还没完。随着空头在泡泡玛特尝到甜头，做空比率再创新高，于3月22日做空比率升至31.4%。截至3月23日收盘，泡泡玛特做空比率为20.33%。做空平均成本在65.15港元，做空平均盈利16.81%。

股市唯一不变的定律就是“买单的都是追高的投资者”。

据数据显示，截至3月23日收盘，泡泡玛特的筹码平均成本为76.5港元，获利比例仅有1.19%。这意味着多数投资者买入泡泡玛特都是被“割韭菜”的命。

随着泡泡玛特的估值泡沫破灭，“市梦率”也已成往事。现如今，能为套牢投资者带来一点“期望”的是，泡泡玛特能给出一份打破外界质疑且逆转股价颓势的亮眼年度业绩。

据泡泡玛特公告显示，公司将于2021年3月26日（本周星期五）举行董事会会议，考虑及批准本公司及其附属公司截至2020年12月31日止年度之经审核全年业绩及其发布。

文：从心

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