安信证券发布研究报告称，维持金山软件（03888）“买入”评级，目标价67.2港元，认为去年游戏和办公软件服务板块均实现利润率显著提升，办公软件业务将支撑收入中长期增长动力。展望2021-22年，预期整体收入增速28%/21%，调整后净利16/20亿元。

报告中称，公司20Q4网络游戏及其他收入同比降9%至8.5亿元。去年网络游戏及其他收入同比增19%至33.4亿元，占总收入60%，增长主要由《剑网3》端游驱动，该行估算其占游戏收入的五至六成。据业绩电话会，《剑网3》保持平均每4个月上新资料片以持续吸引用户，维持长生命周期，4Q19以来的加速增长得益于游戏引擎升级。该行估算，20年网络游戏板块经营利润率同比提升超10ppts至35%-40%的水平，得益于高利润率的端游占收比的提高。

该行表示，2021年公司新游计划包括5月上线的《剑侠情缘三怀旧版》PC端及手游，预计于9月上线的《剑侠世界3》手游，代理手游《FFBE2》或在Q2或Q3上线，下半年预计还会有《魔域》3D版、《卧龙吟2》等游戏陆续贡献收入。该行预测，2021年游戏板块收入同比增长略有提速，同时由于员工提薪及代理手游占比的变化，板块利润率将有所下滑。

报告提到，公司Q4办公软件及服务收入同比增加38%至7.6亿元，去年板块收入同比增43%至22.6亿元，占总收入40%。Q4办公软件产品MAU达4.74亿，环比净增2300万，截至2020年底办公软件累计付费用户同比增63%达1962万。据业绩电话会，公司在2020年信创办公领域市占率达到94%。

该行预计，随着疫情的逐步解除，信创进度有望支持办公软件收入保持高增速，2021年在信创领域将进一步夯实竞争优势。预计在规模效应及信创推动下，办公软件及服务板块2021年经营利润率有望超过30%，板块将成为公司长期收入和利润增长的关键动力。

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