中金发布研究报告，维持国美零售（00493）“中性”评级，目标价上调30%至1.3港元。

报告中称，公司2020业绩符合中金预期。分半年度看，1H/2H收入同比分别-44.44%/-0.42%。同时，公司预计1Q21收入同比增超170%，“真快乐”APPGMV同比增近4倍，每月活跃用户（MAU）稳定在4000万规模，活动单日活跃用户（DAU）近千万。

该行表示，公司下半年收入同比基本持平，环比增31.29%。2020年公司可比门店销售收入379.02亿元，同比降21.33%，上半年受疫情影响家电零售承压，下半年借助线上直播等方式，带来经营业绩环比明显改善。分区域看，全年北上广深收入占比约34%，同比提升2ppt。县域店收入占比8.76%，同比提升1.69ppt，县域店改造有所成效。分业务看，新业务（柜店一体、家装及家居）收入占比9.57%，同比提升0.59ppt，多品类、场景化消费进展稳步推进，该行认为有望贡献业绩增量。

报告提到，疫情期间促销及商誉减值损失等其他费用，拖累全年盈利水平。公司2020年毛利率10.31%，同比下降5.01ppt，主要受疫情期间集团各渠道以直播模式进行大规模促销拖累。费用端来看，销售费用率同比微升0.3ppt至14.55%，管理费用率同比微升0.53ppt至4.16%，其他费用率同比上升4.38ppt至6.29%，主因商誉减值损失、物业设备减值等其他费用共计27.73亿元所致。此外，截至2020年底，公司现金及现金等价物95.97亿元，同比增17%。

中金称，后续需持续跟踪公司经营转型成效。控股股东回归，公司开启新征程，全面推动家生活第二阶段战略转型：

1）构建数字化全渠道新平台：线下通过一店一页完成门店的线上平移，服务半径拓展至三到八公里，线上“真快乐”App融入娱乐化、社交化内容及场景，提升用户体验，构建国美零售生态圈。

2）强化供应链与服务优势：围绕家生活战略，立足整体方案提供商、服务解决商、供应链输出商，自营业务向非电器类业务发展，联营业务加速开放和招商，拓展全品类优质商品和服务。

3）合作大流量战略伙伴：推进与京东、拼多多的战略合作，实现公司、用户、商户三方资源共享。后续仍需关注公司经营转型进展及效果。

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