东吴证券发布研究报告，维持波司登（03998）“买入”评级，将其FY2021-23归母净利分别调升至16.7/19.8/23亿元，同比增38.5%/19.0%/16.1%。未来中高端羽绒服市场将持续增长，波司登作为国产品牌升级的典范，在天时地利人和三重利好下业绩有望持续高增。

报告中称，上周五（4月9日）波司登发布2020/21财年业绩预告，预计收入同比增速10%-15%，归母净利同比增速约40%左右。对应全年收入134-140亿元，归母净利约16.7亿元。毛利率同比提升约有3个百分点。单看2020/21财年H2，预计实现收入约98.5-93.6亿元，实现归母净利润11.8亿元。

该行表示，公司收入利润均实现同比较大增长主要得益于羽绒服业务板块同比有较大增长，公司2020/21财年前九月品牌羽绒服中波司登/其他品牌零售额分别同增25%+/40%+。2021年初全国各地出现明显降温，多地创下多年来当地的气温新低，带动羽绒服销售的火爆，另外，2021年春节时间较晚，冬季消费期较以往更长，叠加上述因素该行预计公司第四财季仍保持了羽绒服板块的高速增长。此外贴牌加工管理业务和女装业务则在疫情下已在稳步恢复中，经营相对稳定。

报告提到，2017年公司聚焦主航道以来，不断推动品牌及产品升级，致力于打造功能性与时尚型兼具的产品。随着品牌的不断升级，公司平均价格带逐步向2000-2500元提升，高于大众市场900-1000元的均价，中高价格带产品占比的提升，叠加成本有效管控，产品结构的优化带动全年毛利率预计提升3个百分点。

东吴证券称，公司作为功能性服饰龙头，始终以品牌及产品品质为本，近年来跟随国际高端品牌在中国市场的拉动，适时推动全方位品牌升级，尽享行业改革红利。1）产品升级，与各大IP、国际知名设计师联名重塑波司登专业与时尚的品牌形象。2）渠道优化，线下加速自营店布局，线上深耕天猫，加快直播电商与微商城布局。3）供应链提升，构建智能化工厂实现15天优质快反、全国设置9大配送中心，快速响应市场需求。4）营销发力，通过大牌设计师加持，流量明星代言，时装周多维度亮相等方式。持续提升品牌认知，带动业绩高增。

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