现代战争形态发生变化，武器装备精确化、智能化、隐身化、无人化加速发展，联合作战成为基本作战形式。我军已基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，要加快机械化、信息化、智能化融合发展。

一个矛盾：我国面临的安全形势复杂严峻，国防和军队现代化需求与可能的矛盾还比较突出。

不适应与不匹配：我国经济实力、科技实力、综合国力在“十三五”时期跃上了新的台阶，已成为世界第二大经济体，国防实力与之相比还不匹配，与我国国际地位和安全战略需求还不相适应。

总盘子关注：装备采购费用占比持续提升，训演费用增量对应消耗品

我国军费占GDP比重远低于美国、俄罗斯、印度等多数国家，有较大提升空间：据SIPRI统计，我国2019年国防开支占GDP比重为1.9%，远低于美国、俄罗斯、印度、法国等军事大国，预计2030年前我国国防开支占GDP比重提升至2.5%以上（按SIPRI口径）。

关注国防开支内部结构变化：2010年我国装备采购费占国防开支比重为33%，2017年上升至41%。直接用于武器装备采购的费用比例将逐步提升，预计2025年占军费比例将达50%。

总结：上市公司收入来自装备采购费用，国防开支总金额增长+内部结构占比提升，预计“十四五”装备采购费增速望超CAGR15+%。此外，训演费用或将独立于装备采购费用，增量部分望有相应消耗品需求空间。

A.十四五行业景气度：我国国防装备建设将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、前沿、颠覆性技术突破”阶段。预计十三五末（2020年）及十四五将成为我国前沿技术国防装备加速突破时期，长达十年景气扩张期或将来临。

B.十四五重点方向：新材料、航空装备、精确打击武器、无人装备、信息化、军工电子元器件将有望成为重点建设方向，可持续关注相关领域投资机会。

重点赛道预判：下游垄断级航空装备、上游军用新材料（纤维材料/金属材料）+军工电子（军用被动元器件/军用IC）。

一代装备、一代材料，现代战争形态发生变化，航空、精确打击等武器装备性能提升望成为“十四五”重点。为实现“十四五”跨越式武器装备建设，新一代航空主机性能将有望持续提升，整机质量减轻、强度提升、推重比加大或将成为重点目标，纤维、钛合金、高温合金等军用新材料将成为“跨越式武器装备” 提供基础支撑。

“十四五”方向：军工电子元器件是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快。

军工信息化系统集成：自下而上跟型号，自上而下全军基础设施

军工信息化是军工全产业链层级的中游支撑，相关产品包括各类二三级配套（模块，板卡等）。按照下游驱动因素，军工信息化产品可分为3类：

1）装备信息化（跟随型号，自下而上）：该类专用型装备需求由下游型号牵引，将跟随下游型号增速，具体品类包括：单兵数字化装备、智能弹药、信息化作战平台等。

相关个股：盟升电子、雷科防务、特发信息、银河电子、中国海防、天箭科技、大立科技。

2）全军信息化（通用型基础设施）：包括C4ISR（指挥控制/信息通信/情报监视侦察）、军用信息安全两大类。

该类装备需求增长与新兴装备的综合增速相似（十四五期间或将实现3-5倍增长），主要由跨越式武器装备信息化、现代化需求所驱动。

相关个股：上海瀚讯、海格通信、科思科技、左江科技、卫士通

3）场景信息化：跟随训练等相关场景的需求，如电子蓝军模拟对抗等。

相关企业：七一二

“跨越式武器装备发展”是本次十四五规划的重点投资方向，其中航空装备相关赛道是我们最看好的方向，可分为航空整机、航空发动机两个赛道分析：

1）航空整机：类似军工“茅台”，永续增长特性较明显，强经营持续性、强垄断、强壁垒

我国处于武器装备大换装的初期（40年一次，持续10年），其中航空装备（总装企业）分类：

歼击机：主流为三代半/四代机。三代半：不可忽略，十四五期间仍有望作为主要作战工具，参考中航沈飞，未来3年CAGR预计维持30%+利润增速，假设十四五CAGR可在25%-30%持续，空间：(1+25%)^5≈3倍以上。四代机：成长望高于航空装备平均，增速预计相对较高。

直升机：中直股份。预计直升机将在十四五期间维持20%+利润增速。

无人机：航天彩虹。我国当前军用无人机应用状态可对标美国2000年，我们预计近期将有望在国内列装，将主要应用于非对称作战。2012年美国无人机采购量是2000年11.6倍，我们认为，我国“十四五”无人机采购量望具备“十三五”五倍空间。

轰炸机/运输机/教练机：中航西飞、洪都航空，二者望在十四五期间平稳增长。

航空整机在十四五将呈现“数量先，价格后”放量：前3年连续扩产，后2年机型换代、单价提升。航空整机具备明确的永续增长特性，强经营持续性、强垄断、强壁垒特征，在中高增速支持下，其估值有望迎来明显溢价。

军工整机：10年换装大周期来临，航空主机-强垄断永续增长为首选

2）航空发动机：量价齐升（又有数量，又有价格）我们认为，航空发动机在十四五期间将迎来持续增长，目前或已启动量产爬坡阶段，未来5年将持续扩产，同时叠加单价上升的逻辑。

核心标的：航发动力。2020-2023年现有型号望放量，2023年后望迎新品种放量。

选股思路为：中上游成长+强β垄断下游。估值思维以“十四五”末盈利对应的目标市值做现值计算（必要收益率可设定为8%），因此“五年期思维”是企业投资价值理解上的重点。主要关注：

(a)低估值高增速的军工电子元器件、金属材料；

(b)强垄断强军工属性的主机；

(c)增速估值相匹配的非金属材料、航空中间环节制造、信息化；

(d)高弹性：精确打击武器、无人机、新型海洋装备型号对应方。

细分赛道：

1. 上游底层支撑：

军工电子元器件（火炬电子/宏达电子/鸿远电子/航天电器等被动元器件；睿创微纳/和而泰/紫光国微等集成电路类）

军工金属材料（西部超导/宝钛股份-钛材龙头；ST抚钢/钢研高纳-高温合金龙头）

军工非金属材料（光威复材/中航高科/北摩高科）

2. 航空总装：洪都航空/中航沈飞/航发动力/中航西飞/中直股份

3. 无人装备：航天彩虹/洪都航空

4. 新型海洋装备：*ST湘电

5. 航空中间环节制造：爱乐达、三角防务、中航重机

6. 中间层级信息化：上海瀚讯

7. 精确打击武器：总装-洪都航空/高德红外；中游配套：盟升电子/天箭科技

不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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