#黄金跌势尚未结束？#

黄金自从2020年8月份以来，似乎一直没有止住下跌，即便是美国实际利率在2021年有两次达到了2020年8月份的低点，黄军却因为这样或那样的原因受到打压，没有再次重拾涨势，而经历了美债收益率的暴涨之后，黄金来到了近一年以来的新低。

很多投资者突然发现黄金似乎跌起来没完没了，也有一些分析者认为黄金牛市早已经结束了。这是真的吗？黄金还会继续下跌吗？

我们经常把2008年以后的黄金走势与现在进行对比，两者同样经历过金融危机时期流动性黑洞造成的快速下跌，也同样在央行放水的支持下出现了快速的上涨。

两者不同的是，黄金在2008年之后保持了三年的强势，在2011年达到顶峰之前从来没有过像样的回调。而在2020年8月份冲顶之后，黄金却似乎失去了强劲的表现，一路下跌。

这里的原因其实并不明显：一方面来说，这一次的经济周期，一个明显的诱因是疫情，而疫情的消息对于黄金的打击尤为严重，黄金在11月份就受到了这样的冲击。如果不是疫苗消息对黄金的持续打压，1月份实际利率重新回到低点的时候，黄金本来应当有比较不错的表现。

另一方面来说，自从2008年金融危机以来，全球的金融体系变得更加发达了，这也受到了互联网时代到来的加持，全球的激进模型相似而且高频交易更加趋同。所以在对黄金不利的消息释放出来之后，全球的风险基金管理者会采取相似的操作，这样放大了黄金的波动。

而就眼前来看，美债收益率的上涨似乎看不到尽头，再加上美国国债的供不应求仍然会持续，市场上的空头也许还在等待这对黄金新一轮的打击。

从去年下半年开始，很多分析者都开始看空黄金，但是黄金牛市也许并没有结束。

我一直在重复着一个逻辑，在3月份危机以前，黄金曾经来到过1700美元左右的位置，而经过一年美联储不断的印刷钞票之后，黄金甚至低于了1700美元，这显然不合逻辑。

虽然说经济复苏对于黄金这样的避险资产是有影响的，但一来黄金并不只有避险属性，二来现在经济也还没有完全复苏，黄金因此结束牛市恐怕有点太早了。

现在市场上的情绪显然不利于黄金，但是黄金并非真的已经没有上涨的希望了，目前通货膨胀预期仍然在不断增加，压低的实际利率有望将黄金重新带到上涨轨道上。我们不一定能够期望黄金再一次突破去年8月份的高点，因为那样的价格也是过度高估的，但至少不应该停留在现在的水平。

目前市场上的情绪过于乐观，大家都在担忧美联储会提前进入紧缩，但是这样的估计显然有一些过度了，随着市场情绪的修正，黄金也会开始反弹。

而且近期宏观上的环境也在逐渐转变。

一方面来说，我们已经看到了风险资产见顶的信号，从去年以来中国的资本市场一直是领先于国际资本市场的，现在国内市场的风险逐步释放，美国的股市也逐渐出现了见顶信号，在全球风险资产阶段性见顶的时候，是黄金债券等避险资产再一次出现的机会。

另一方面来说，在经济真正复苏之前，央行释放的货币流动性仍然会停留在市场上，而且近期市场的动荡和各国国债收益率快速的上升，很有可能引发央行更大力度的干预。

最近黄金走势已经与大宗和股市的走势出现了分化的苗头，现在金融市场已经又一次出现了危险的信号，无风险收益率重新开始抬头，接下来资金会再一次流入避险资产吗？我们不妨拭目以待。

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